万达未上市的原因主要包括以下几点：

1. 资产负债结构复杂：万达集团旗下涉及多个领域的业务，包括房地产、文化娱乐、金融等，资产负债结构复杂，存在较高的风险。

2. 经营模式不稳定：万达集团经营模式多元化，涉及多个行业，难以形成稳定的盈利模式，市场投资者对其盈利能力和前景存在疑虑。

3. 竞争压力较大：万达集团所处的行业竞争激烈，面临来自国内外各大企业的竞争压力，上市后可能面临更大的市场挑战。

4. 资本市场不景气：在资本市场不景气的情况下，上市公司的股价波动较大，市值受到影响，可能会对公司的发展产生负面影响。

综上所述，由于万达集团资产负债结构复杂、经营模式不稳定、竞争压力较大以及资本市场不景气等因素，导致其未能成功上市。